利差交易的黃金時刻

《理財》 利差交易的黃金時刻

／楊慶偉

May 19, 2013 06:00 AM | 

日本首相安倍晉三為了拯救日本二十多年來的低迷經濟，推出令人不安的安倍經濟政策，其中之一是加倍基礎貨幣（monetary base）數量。基礎貨幣就是經濟社會上所使用的鈔票和銀行的儲備用貨幣，加倍基礎貨幣數量就是增加基礎貨幣。

這種政策正是美國聯邦儲備銀行的翻版。聯儲會主席伯南基近年來推出三次量化寬鬆政策，也是加倍了基礎貨幣。這種不發一槍一炮，卻以印鈔票來解決國內經濟問題的方法比鴉片戰爭要高明許多。它將美國的通貨膨脹外銷國外，既解決美國政府的資金短缺，也給投機者提供賺錢的大好機會。

利差交易（carry trade）指的是投資者向利率低的貨幣如日元借錢（funding currency ）、而把這借款投資在利率高的貨幣（investment currency）巿場。譬如，今天向日本銀行以0.5%借1億日元（一年後還1億50萬日元），以80日元1美元換得125萬美元（1億除80）。一年後，這些借錢在美國投資可得到5.5%的報酬率或131萬8750元（1.25百萬乘1. 055）。

假設匯率不變，你得還日本銀行125萬6250美元（1億50萬除80）因此你舉手之勞賺了6萬2500美元：1.25百萬乘（5.5%-0.5%）或131萬8750美元減125萬6250美元。這是最簡單的利差交易投資。假設日元一年後貶值25%（1美元換100日元）你在美國投資共得131萬875 美元。但只須付1 百萬零5000美元（1億50萬日元除100），淨利是31萬3750 美元（131萬8 50美元減100萬5000美元）。

這是一個令人雀躍三尺的結果。除了在美元投資市場上有所斬穫外，外匯巿場上也撈了一筆。這是目前利差交易最令人蠢蠢欲動的道理：滿「斬」而歸。

但是，如果一年後日幣升值20%（2美元換60日元），你在美國巿埸辛苦投資得到的131萬750美元只能換得7912萬5000日元（131萬8750乘60），你淨虧2137萬5000日元（1 億50萬減7912萬5000）或213750美元。這種讓你在投資市場先嘗到甜頭，然後在日元升值後叫你連骨帶肉吐出來的行為叫做反利差交易（carry trade reversal）。

日本人從1990年以來經濟低迷時代總共耍了三次大的反利差交易，搞得外國投資人人仰馬翻。在1990年代亞洲金融風暴時，大批韓國商人用低利率向日本銀行借日元大搞利差交易，然後在南美血汗工廠生產牛仔褲大發利巿，趾高氣揚不可一世。

沒想到，日元突然大幅升值反利差交易發生，韓國央行大失血，除了向世銀乞求救濟外，更央求美國愛國韓僑寄美元或黃金返去，以渡危機。2008年，日本又耍了一次反利差的帽子戲法，這回韓僑可不再願意捐金救國了。有些人認為那次反利差交易也是最近世界經濟危機的序曲。

若是華人對利差交易有興趣，應當儘快行動，因為日元一直在貶值。它意味著：快把以低利率（0.5%）借來的日元換成土耳其或巴西貨幣，在當地投資安全的政府債券（5%左右）。如果匯率不變，去除手續費外還可穩賺4%左右。如果安倍真的吃了秤鉈鐵了心，硬要把日元貶到1美元換120日元，你趕緊以跑百米的速度跳上這班發財的列車吧。

如果你怕安倍首相再耍第四次反利差交易，最好要三思。筆者建議在借出日元的同時，迅速買進6個月或一年後的日元期貨。如此可無風險的賺進（lock in）不錯的報酬。需要提醒的是，這些都是專業人士的玩法，普通小民不可貿然進入。

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